원화 1360원대 진입 — 한국 금융시장 동향 8월 31일

한 줄 요약

미국의 9월 추가 인상 확률이 60%까지 뛰어오른 날, 국고채 금리는 올랐고 코스피는 3.5% 급락으로 출발했지만 정작 원화는 1,368.6원까지 내려가며 13개월 최저치를 다시 썼다.

시장 현황

코스피는 전 거래일 대비 31.14포인트(0.46%) 오른 6,820.02에 마감했다. 숫자만 보면 완만한 상승이지만 장중 궤적은 전혀 그렇지 않았다. 지수는 6,613.58로 2.58% 급락 출발한 뒤 장 초반 6,547.76까지 밀려 낙폭이 3.5%에 달했고, 오후 들어 저가 매수가 유입되며 6,800선을 되찾았다. 저점에서 종가까지의 회복폭은 272포인트, 4.2%다. 코스닥은 반등에 동참하지 못하고 4.12포인트(0.49%) 내린 834.29에 마감했다.

수급은 장 초반과 후반이 갈렸다. 개장 직후 외국인은 2,336억원, 기관은 1,364억원 매도 우위로 지수를 끌어내렸고, 개인이 3,103억원을 순매수하며 하단을 받쳤다. 오후 들어 기관이 금융투자와 연기금을 중심으로 순매수로 돌아서고 외국인 매도세가 잦아들면서 반등이 완성됐다.

지수를 되돌린 것은 반도체 대형주였다. 삼성전자는 3% 넘게 하락 출발했다가 HBM4 양산성 확보와 수율 개선 소식에 증권가 목표주가 상향이 이어지며 0.78% 상승 마감했고, SK하이닉스도 장중 1,626,000원(-1.63%)까지 밀렸다가 0.48% 상승으로 돌아섰다. 삼성전기(1.90%), 삼성바이오로직스(1.82%), LG에너지솔루션(1.49%), 현대차(1.0%), KB금융(0.52%)도 낙폭을 되돌렸다. 반면 코스닥에서는 알테오젠과 주성엔지니어링, 이오테크닉스 등 바이오·반도체 장비주가 3~6%대 하락을 회복하지 못했다.

채권시장은 상승 출발 후 상승폭을 줄였다. 국고채 3년물은 5.0bp 오른 연 3.838%, 2년물은 2.6bp 오른 연 3.696%, 5년물은 3.2bp 오른 연 4.053%, 10년물은 2.9bp 오른 연 4.313%에 마감했다. 반면 20년물은 0.1bp 내린 연 4.490%, 50년물은 0.1bp 내린 연 4.451%로 초장기 구간은 오히려 소폭 하락했다. 외국인은 3년 국채선물을 2,275계약 순매도한 반면 10년 국채선물은 1,086계약 순매수했다.

외환시장은 방향이 완전히 반대였다. 원·달러 환율은 1,380.0원에 출발해 장 초반 1,380.5원까지 올랐다가 하락 전환해, 오후 3시 30분 기준 전 거래일보다 3.9원 내린 1,368.6원에 거래를 마쳤다. 지난 28일 1,372.5원으로 13개월 만의 최저치를 기록한 데 이어 이틀 연속 저점을 낮춘 것으로, 원화는 1360원대에 진입했다.

배경

모든 것의 출발점은 28일(현지시간) 잭슨홀 심포지엄에서 나온 케빈 워시 연준 의장의 기조연설이다. 워시 의장은 물가 관련 지표들이 “더욱 우려스러운 상황”이라고 진단하면서, 기조적 물가상승률이 목표치를 향해 분명하고 충분한 속도로 움직이고 있다는 확신이 없다면 “우리에겐 할 일이 있다”고 말했다. 시장은 이를 예상보다 매파적인 신호로 받아들였고, 미국의 9월 추가 인상 확률은 60% 안팎으로 뛰었다. 지난 29일 보고서에서 다룬 59%에서 다시 한 단계 올라선 수치다.

주말 사이 형성된 이 심리가 월요일 아시아 장에 그대로 쏟아졌다. 뉴욕 필라델피아 반도체지수가 3.47% 급락한 것이 겹치면서 국내 증시는 개장과 동시에 투매에 가까운 물량을 받아냈다. 조용구 신영증권 연구원은 워시 의장의 매파적 발언을 이날 국고채 금리 상승의 주요 이유로 지목했다.

반등의 촉매는 두 갈래였다. 하나는 삼성전자의 HBM4 양산성 확보 소식으로, 급락으로 열린 진입 가격이 오히려 매수 근거가 됐다. 다른 하나는 오후 들어 미 국채 금리 상승세가 둔화하고 환율이 떨어지면서 위험자산 회피 압력이 스스로 약해진 점이다. 안예하 키움증권 연구원은 우리 금리도 더 오를 게 없다는 심리와 환율 하락이 금리 상승폭을 제한했다고 설명했다.

환율이 내린 직접적 이유는 월말을 맞은 수출기업의 네고 물량이다. 8월 마지막 거래일에 달러 매도 수요가 몰리면서 매파 발언이 만든 상승 압력을 빠르게 소화했다.

인사이트

오늘 시장이 남긴 가장 중요한 사실은 지수의 극적 반전이 아니라, 미국의 추가 인상 확률이 60%로 오른 날 원화가 오히려 강해졌다는 점이다. 교과서대로라면 한미 금리차 확대 우려는 원화 약세로 이어져야 한다. 그런데 3년물 금리가 5bp 오르는 동안 원화는 3.9원 절상됐고, 그것도 13개월 최저 환율을 이틀 연속 경신하는 방식으로 그랬다. 8월 28일 보고서에서 외국인이 코스피에서 1조7,563억원을 순매도하는 와중에 원화가 13개월 최고로 올라갔다는 점을 지적했는데, 오늘은 여기에 미국 금리 변수까지 더해도 결과가 같았다.

이는 원화의 결정 변수가 금리차에서 무역수지로 이동했음을 시사한다. 반도체 슈퍼사이클이 만들어내는 달러 유입 규모가 커지면서, 월말 네고 물량 하나가 연준 의장의 매파 발언을 상쇄할 만큼의 힘을 갖게 됐다는 뜻이다. 이 구조는 두 가지 결론을 동시에 함의한다. 첫째, 미국이 실제로 9월에 금리를 올리더라도 환율 급등에 따른 자본유출 시나리오는 예전보다 확률이 낮다. 둘째, 그 안전판이 전적으로 반도체 수출 한 축에 의존하고 있으므로 메모리 업황이 꺾이는 순간 환율의 하방 지지대도 함께 사라진다. 지금의 원화 강세는 체력이 좋아진 결과가 아니라 특정 산업의 호황이 만든 일시적 완충이다.

채권시장의 커브 모양도 같은 이야기를 다른 각도에서 한다. 오늘 금리는 2~10년 구간에서만 올랐고 20년·50년물은 오히려 내렸다. 시장이 미국의 추가 인상을 단기 현상으로 보고 있다는 뜻이다. 한국은행이 지난 27일 기준금리를 3.00%로 올린 뒤 이른바 ‘백투백 인상’ 기대는 이미 가격에 반영됐고, 이제 단기물이 반응하는 것은 국내 통화정책이 아니라 미국의 경로다. 국내 정책 변수가 소진된 상황에서 한국 금리의 방향타를 연준이 쥐고 있는 국면이며, 이는 한국은행의 정책 여지가 그만큼 좁아졌다는 의미이기도 하다.

증시에서 반복되고 있는 ‘전약후강’ 패턴도 주목할 필요가 있다. 지난 25일에도 코스피는 장중 4.30%까지 밀렸다가 상승 반전했고, 오늘 역시 3.5% 급락 뒤 플러스로 마감했다. 일주일 새 두 번 나온 이 패턴은 대형주에 대한 대기 매수 자금이 두텁다는 신호로 읽히지만, 동시에 시장이 외부 악재를 그때그때 ‘저가 매수 기회’로만 해석하는 습관이 굳어지고 있다는 경고이기도 하다. 이런 반사적 매수는 실제 펀더멘털이 훼손되는 국면에서 가장 큰 손실을 만든다.

코스피와 코스닥의 온도 차는 이 시장의 취약점을 그대로 드러낸다. 오늘 코스피를 구한 것은 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목이었고, 이들이 없는 코스닥은 반등하지 못했다. 지수의 회복력이 시장 전체의 체력이 아니라 소수 대형 반도체주의 뉴스 흐름에 달려 있다는 뜻이다. 오늘의 반등을 이끈 것이 HBM4 양산성이라는 단일 뉴스였다는 사실을 생각하면, 반대 방향의 뉴스 하나가 같은 크기의 하락을 만들 수 있다는 점도 함께 봐야 한다.

앞으로 주목할 지점은 세 가지다. 9월 1일 발표되는 8월 수출 실적은 원화 강세를 지탱해온 무역수지 논리가 유효한지 검증하는 첫 관문이다. 미국의 9월 FOMC까지 남은 기간 동안 인상 확률이 60%에서 어느 쪽으로 움직이는지에 따라 국고채 단기물이 다시 흔들릴 것이다. 그리고 원·달러 환율이 1,360원대에서 더 내려갈지 여부는 수출기업 실적에 환율 부담으로 되돌아오는 임계점 문제이기도 하다. 원화 강세는 자본시장에는 우호적이지만 수출기업의 원화 환산 실적에는 역풍이므로, 반도체 호황이 원화를 밀어 올리고 그 원화가 다시 반도체 실적을 깎는 자기제한적 구조가 어디서 균형을 찾는지가 4분기의 관전 포인트가 된다.

출처

사진: Mathias Reding / Pexels